（原标题：4年融资超60亿大旗策略，创新药龙头君实生物为何还“缺钱”？）
文 | 杨万里
6月13日早间，创新药龙头君实生物发布了新的港股融资计划。一边是净利润持续亏损，一边是持续融资加码研发管线，目前君实生物的盈利困局暂时未解。
截至收盘，君实生物（A股）股价收跌6.65%，总市值收报355.6亿元。
近4年融资超60亿，又抛出港股配售计划
6月13日，君实生物在港交所发布公告称，拟配售4100万股新H股，预计净筹约10.26亿港元（按当前汇率，折合人民币约9.4亿元）。
君实生物称，本次配售事项的理由有，一是为长期业务发展注入强有力的资金保障，强化全力推动在研管线开发与商业化的能力，进一步拓展对下一代药物平台和研发技术的布局和投入；二是优化股本结构，通过吸引高质量投资者参与配售，进一步丰富股东基础。
君实生物还表示，拟将配售所得款项净额的70%用于创新药研发，拟将配售事项所得款项净额的30%用于补充营运资金等一般企业用途。
经梳理，从2021年6月份至2025年6月份，这四年期间，君实生物在A股和港股两地二级市场进行了两次融资，金额合计超过60亿人民币。
具体看，2021年6月份，君实生物在港股完成配售约3654.92万股H股，净筹约25.28亿港元（按当前汇率，折合人民币约23.13亿元）。2022年11月份，君实生物在A股完成定增融资约37.76亿元人民币。
若加上本次港股配售计划，君实生物近四年对外募资额或超过69亿元人民币。
对外融资是君实生物“生存工具”。回顾过去四年，君实生物的财务风险指标走弱，且货币资金余额有所缩水，这也是君实生物相继采取融资措施的原因之一。
财务数据显示，从2021年至2024年，君实生物的资产负债率先从24.64%下降至22.15%，再上升至44.98%；流动比率先从2.92上升至4.086，再下降至1.718；速动比率先从2.678上升至3.746大旗策略，再下降至1.483。
2025年一季度，君实生物的资产负债率为47.98%，同比增长6.35个百分点；流动比率为1.398，速动比率为1.204，均低于2024年一季度流动比率和速动比率的数值（2.087、1.906）。
另一组数据显示，2024年年末，君实生物的货币资金为25.02亿元，相比2022年的60.31亿元数值少了35亿元以上。2025年一季度末，君实生物的货币资金为25.22亿元，同比下降44.69%。
研发投入是君实生物的支出大项。截至2024年末，君实生物有近30项在研药物处于临床试验阶段，超过20项在研药物处在临床前开发阶段。而过去四年，君实生物的研发费用均超过12亿元。
以近日最新事件看，君实生物公告称JT118注射液临床试验申请获受理，拟主要用于预防猴痘病毒感染。
一款创新药物的研发阶段包括临床前阶段、临床试验申请、临床研发阶段、产品上市申请、产品上市及上市后监测等。
虽然调研机构预测未来全球猴痘疫苗和治疗的市场规模有望突破千亿，但君实生物的JT118注射液距离商业化还有一段距离，而在实现商业化之前，该公司需要继续投钱搞研发。
上市后连亏5年，何时扭亏未知
君实生物是一家创新驱动型生物制药公司。即使多次在二级市场融资，该公司却面临着“烧钱”带来的亏损风险。
从业绩看，自2020年上市至2024年，君实生物的盈利连续五年为负，即该公司的归属净利润分别为-16.69亿元、-7.209亿元、-23.88亿元、-22.83亿元、-12.81亿元。2025年一季度，归属净利润为-2.349亿元。
在2024年报中，君实生物坦言称，短期存在不能盈利的风险。君实生物认为，未来盈利与否取决于在研药品上市进度及上市后药品销售情况，而研发投入、商务推广成本及运营成本亦进一步给盈利带来不确定性。
截至2024年末，君实生物拥有特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）、阿达木单抗注射液（商品名：君迈康）、氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维）和昂戈瑞西单抗注射液（商品名：君适达）共4款商业化药品。此外，该公司有3条研发管线已经进入临床Ⅲ期阶段。
特瑞普利单抗是君实生物自主研发的中国首个成功上市的国产PD-1单抗（针对各种恶性肿瘤。），也是其核心产品。
据券商研报披露，2024年，特瑞普利单抗在国内销售收入为15亿元（占当期总营收比重超过70%）。2025年第一季度，特瑞普利单抗在国内销售收入为4.47亿元（占当期总营收比重超过80%）。
不过，相比同行公司的同类产品，特瑞普利单抗的销售表现不算出彩，甚至曾出现过商业化团队连番动荡的情形。
先看2024年，信达生物的信迪利单抗销售额超过30亿元，百济神州的替雷利珠单抗销售额超过40亿元，上述两家公司的产品比君实生物的特瑞普利单抗的销售额高出15亿元以上。
再往前看，在2021年年度报告里，君实生物曾提到，“2021年是公司商业化团队较为动荡的一年，公司团队先后经历了几轮商业化负责人及内部营销人员的调整...频繁的团队更迭导致队伍稳定性受到很大影响，团队执行力下降，市场活动不能稳定执行，市场活动有效性下降，客户合作信心受到很大影响”。
发生了什么？以2019年至2021年这三年举例：2019年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为7.74亿元，比信达生物的信迪利单抗的销售额少约2.46亿元；
2020年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为10亿元，比信达生物的信迪利单抗的销售额少约12.9亿元，比百济神州的替雷利珠单抗的销售额少约0.6亿元；
2021年，君实生物的特瑞普利单抗的销售额约为4.12亿元，比信达生物的信迪利单抗销售额少约23.88亿元，比百济神州的替雷利珠单抗的销售额少约11.88亿。
可见，深陷亏损泥潭中的君实生物，急需拓展大单品市场，或者寻找到下一个大单品，来支撑营收贡献利润。而为了探索增量市场，君实生物已布局国际化业务。
截至2024年末，特瑞普利单抗已在中国内地、中国香港、美国、欧盟（包括欧盟全部27个成员国以及冰岛、挪威和列支敦士登）、印度、约旦、英国、澳大利亚、新加坡等国家和地区获得批准上市。
君实生物出海动作不断，却出现了境外营收波动剧烈的现象。数据显示，2020年至2024年，来自境外的收入分别为5.04亿元、33.41亿元、4.76亿元、3.12亿元、0.93亿元，占当期营收比重分别为31.61%、83.01%、32.78%、20.76%、4.79%。
对君实生物而言，未来能否扭亏为盈，关键看特瑞普利单抗等核心产品的全球商业化进展，以及差异化管线的临床数据突破。君实生物后续何时扭亏，我们将继续关注。$君实生物(HK|01877)$$君实生物-U(SH688180)$
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